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　　周关注：

　　年初以来，多方面政策积极行动，21Q4 市场非常担忧的地产开发融资困境明显好转。1月信贷“开门红”成色十足，地产开发融资大幅改善，均为全年地产投资维持零以上增长提供重要的融资支持。1)房地产贷款集中度管理范围缩减，2 月8 日，人民银行公布通知，明确保障性租赁住房项目相关贷款不纳入集中度管理，从而诸多商业银行因达到集中度要求上限而不得不对开发商抽贷的压力将有明显缓解。2)房企并购贷款不再计入“三条红线”，1 月20 日住建部年度工作会议更是聚焦“坚决有力处置个别头部房地产企业房地产项目逾期交付风险”，释放出自下而上疏通地产产业链融资堵点、保竣工交付的信号。3)1 月信贷、社融迎来成色十足开门红，不仅总量新增双双超市场预期，而且企业中长贷的改善主要即来自房地产开发贷，据21 世纪经济报道，预计1 月房地产贷款新增约6000 亿元，较去年四季度月均水平多增约3000 亿元，其中房地产开发贷款多增约2000 亿元，与我们在《“开门红”成色十足，可对地产乐观些——1 月金融数据速评》

　　中的分析一致。4)商品房成交1 月中下旬以来逐步企稳好转，虽然春节后有所波动但仍好于21Q4 的偏冷水平。伴随信贷融资堵点的持续疏通，呵护居民合理购房刚需，地产融资将逐步回暖，全年地产投资有望实现1%正增长。

　　不可忽视“坚决遏制新增地方政府隐性债务”的基建项目盈亏平衡约束，全年预计广义基建、传统基建投资增速分别反弹至6%、3%左右，难见更高增长。基建投资的主要约束本来就并非在融资端，良好的融资环境已经出现，传统基建前高后低的格局确定性很大，但当前的分歧在于幅度，中央经济工作会议对“坚决遏制新增地方政府隐性债务”的强调意味着“资管新规”以来问基建要现金流、要可持续性的根本纪律并不会因经济有下行压力就有所妥协。近期广东省政府提出今年存量隐性债务清零目标，黑龙江省政府本周亦强调“坚决遏制新增政府隐性债务”等即与“穿透式监管”要求一致。

　　海外滞胀加剧后的需求类政策或超预期收紧，外需下滑压力可能来的更快，而春节期间国内消费数据表现平平，财政政策亟需推更大规模的个税减税，以有效促进可选消费。1 月美国CPI 7.5%再创新高，或令海外货币政策加速收紧，外需下行压力加大，内需恢复尤为关键。而虽然春运自1 月17 日至2 月10 日间全国旅客发送量日均2504 万人次，大幅好于去年农历同期(1793 万人次)，但春节期间全国国内旅游仅2.51 亿人次，同比减少2%，这显示春节期间居民出行更多为返乡探亲，而服务消费难以大幅反弹。此外今年春节商务部仅公布石油制品(同比18.2%)、汽车(同比11.3%)两项相对较好的零售数据，而并未如常年公布春节假期重点监测零售企业整体零售情况。自22Q2 起，前期地产竣工对可选消费的拉动强度行将减弱，加之工业消费品通胀仍可能滞后于PPI 处于高位，内生商品消费增长动能可能放缓。节前李克强总理提出“多措并举提升居民收入和消费能力，释放消费潜力”，建议关注两会推出更大规模个税减税政策的必要性。

　　钢铁行业碳达峰时间推迟，钢铁生产或将有所改善，加之地产基建投资需求趋于恢复，煤炭保供增产必要性提升。2 月7 日发改委等发布《关于促进钢铁工业高质量发展的指导意见》，提出钢铁行业“确保2030 年前碳达峰”，较征求意见稿推迟5 年，一些具体的减碳目标亦弱化或删除，显示为保障工业生产强劲增长态势，钢铁生产的总量约束可能较去年(粗钢产量同比-3%)有所缓解。加之基建地产投资需求趋于恢复，近期煤价一度又一次较大幅度上涨。2 月9 日发改委、国家能源局约谈部分企业，要求严格落实保供稳价。

（文章来源：上海申银万国证券研究所）

文章来源：上海申银万国证券研究所

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